메틀러 톨레도, 밸류에이션-성장 괴리 지적…레드번 '매도' 투자의견 제시

글로벌 정밀 기기 제조업체 메틀러 톨레도가 과도한 밸류에이션과 점차 둔화될 수 있는 성장 전망 사이에서 불일치를 겪을 것이라는 분석이 나왔습니다. 증권사 레드번은 수요일, 동사에 대한 투자를 개시하며 '매도' 의견과 주당 1,200달러의 목표 주가를 제시했습니다. 이는 현재 주가 대비 약 15% 하락 가능성을 시사하는 수준입니다.

레드번은 메틀러 톨레도가 2027년 예상 주당순이익(EPS)의 약 27배 수준에서 거래되고 있다고 지적했습니다. 이는 동종 업계 글로벌 생명과학 도구 기업들의 밸류에이션 프리미엄 대비 높은 수준으로, 향후 밸류에이션 배수 확장에 대한 여력이 제한적이라는 평가입니다. 다만, 이러한 부정적 전망은 회사의 수익성이나 시장 지위에 대한 우려에서 비롯된 것은 아니라고 선을 그었습니다. 실제로 메틀러 톨레도는 약 28%에 달하는 투하 자본 이익률(ROIC)을 기록하며 업계 최고 수준의 수익성을 자랑하고 있으며, 강력한 브랜드 인지도, 방대한 기존 고객 기반, 성장하는 서비스 사업 등은 긍정적인 요소로 평가받고 있습니다.

레드번은 메틀러 톨레도의 향후 성장을 제약할 수 있는 요인으로 성숙기에 접어든 최종 시장, 점증하는 상품화(commoditisation) 추세, 그리고 중국 시장에서의 지속적인 압박을 꼽았습니다. 회사의 핵심 사업인 실험실 장비 및 계측 부문의 연간 성장률은 약 3~4% 수준에 머무르고 있는 반면, 경쟁사들은 제품 품질을 개선하고 기술 격차를 좁혀오고 있다는 분석입니다.

특히 전체 매출의 16%를 차지하는 중국 시장은 동종 업계 평균(10%) 대비 높은 비중을 보이며, 추가적인 압박 요인으로 작용할 수 있다는 지적입니다. 이는 그룹 매출의 56%를 차지하는 실험실 부문에서 정밀 저울, 피펫, 분석 기기 등의 강력한 시장 지위에도 불구하고 가격 경쟁 심화 가능성을 높입니다. 중국 제조업체들의 경쟁력 강화는 특히 가성비를 중시하는 계측 시장 하단에서 가격 인하 압력을 가중시킬 수 있습니다. 산업용 계측 부문 역시 고객들이 정확도 향상에 대한 추가적인 비용 지불을 꺼리는 경향이 있어 경쟁에 더욱 취약할 수 있다고 레드번은 설명했습니다. 이 부문은 그룹 매출의 39%를 차지하며, 2026년부터 2029년까지 연평균 3.9%의 매출 성장률을 기록할 것으로 예상됩니다.

긍정적인 성장 전망을 가진 일부 포트폴리오도 존재합니다. 공정 분석 기술(PAT) 부문은 약 13%의 높은 성장률을 기록할 것으로 예상되며, 이는 실험실용 저울 및 피펫의 3~4% 성장률을 훨씬 상회하는 수치입니다. 레드번은 PAT 사업이 규제가 엄격한 바이오 의약품 제조 공정에 통합되고 높은 전환 비용을 수반하기 때문에 메틀러 톨레도의 가장 방어적인 사업 중 하나로 평가합니다. 또한, 전체 매출의 약 25%를 차지하는 서비스 부문 역시 교정, 규제 준수, 인증 및 유지보수 계약을 통해 꾸준한 성장세를 보일 것으로 전망됩니다.

그럼에도 불구하고 레드번은 메틀러 톨레도의 중기 그룹 매출 성장률을 4.8%로 예상하며, 2027년부터 2029년까지 조정 주당순이익(EPS) 추정치가 시장 컨센서스보다 1~3% 낮을 것으로 보수적인 전망을 내놓았습니다. 회사 자사주 매입이 EPS 성장에 약 300bp(basis points) 기여할 것으로 예상되며, 생산성 향상 및 운영 레버리지를 통한 마진 확대 가능성도 있지만, 프리미엄 가격 및 밸류에이션으로 인해 실망스러운 결과가 나올 경우 주가 하방 압력이 커질 수 있다고 덧붙였습니다.