ECB, 금리 인상 전망 강화…3% 도달 가능성에 베팅

최근 외환 시장에서는 유럽중앙은행(ECB)이 예상보다 더 강경한 통화 긴축에 나설 것이라는 전망이 힘을 얻고 있습니다. 특히 중동 지역의 지정학적 긴장이 고조되고 유가 상승이 지속되면서, 인플레이션 압력이 예상보다 오래갈 수 있다는 분석이 나오고 있기 때문입니다. 시장 참여자들은 이러한 요인들이 ECB의 물가 안정 노력에 부담을 주어, 기준금리를 현재보다 높은 수준까지 끌어올릴 가능성을 높게 점치고 있습니다.

구체적으로 시장은 ECB가 오는 9월 기준금리를 추가로 인상할 것으로 예상하고 있습니다. 이는 지난 6월 금리 인상 이후, 최근의 에너지 충격으로 촉발된 물가 상승세를 억제하려는 노력의 일환으로 풀이됩니다. 분석가들은 현재 배럴당 90달러를 넘어서는 유가뿐만 아니라, 정제유 공급량 감소 위험, 유럽연합(EU)의 낮은 가스 재고 수준, 그리고 오는 11월 미국 중간선거 이후까지 이어질 수 있는 분쟁 장기화 가능성 등 복합적인 요인들이 시장 참여자들의 불안 심리를 자극하고 있다고 진단합니다.

이러한 시장의 우려를 반영하듯, 금리 시장에서는 9월 금리 인상(예금금리 2.5% 도달 예상)을 넘어 추가적인 긴축에 대한 베팅이 점차 힘을 얻고 있습니다. 현재 시장 가격은 2027년 3월까지 ECB 예금금리가 3%에 도달할 확률을 약 25%로, 같은 해 9월까지는 약 60%로 반영하고 있습니다. 이는 불과 한 달 전까지만 해도 2027년 3월까지 3% 도달 가능성을 전혀 예상하지 않았던 것과는 대조적인 모습입니다.

주목할 만한 점은 이러한 금리 인상 전망이 유가가 4월 최고점이었던 배럴당 120달러에서 하락하고, 브렌트유 현물 프리미엄이 40달러에서 7달러까지 급락했음에도 불구하고 유지되고 있다는 사실입니다. 이는 유가 하락에도 불구하고 시장 참여자들이 인플레이션 압력과 ECB의 대응에 여전히 우려를 가지고 있음을 시사합니다. MUFG의 수석 이코노미스트 헨리 쿡은 중동 지역의 지속 가능한 평화 합의가 11월 미국 중간선거 이전에 달성될 것이라는 것이 기본적인 가정이라고 언급하면서도, 만약 이 시나리오가 불가능해지고 에너지 가격이 ECB의 부정적 시나리오에 근접하게 움직인다면, 예금금리 최소 3%를 목표로 하는 본격적인 긴축 사이클이 전개될 수 있다고 덧붙였습니다.

투자자들은 장기적으로 전쟁이 에너지 시장에 부담을 주고 인플레이션을 부추길 수 있다고 경고합니다. 특히 경유와 같은 정제유와 원유 간의 가격 차이를 나타내는 '크랙 스프레드(crack spread)'가 상당 기간 높은 수준을 유지할 것으로 예상됩니다. 이는 정제유 시장이 원유 시장보다 훨씬 더 타이트한 상황에 놓여 있음을 의미하며, 우크라이나 전쟁으로 인한 공급망 차질도 이러한 상황을 악화시키고 있습니다.

유럽 지역의 인플레이션은 천연가스 시장에서도 그 원인을 찾을 수 있습니다. 올해 이맘때 기준으로 유럽의 천연가스 재고 수준은 10년 만에 최저치를 기록하고 있으며, 특히 폭염으로 인한 냉방기기 사용 증가로 겨울을 앞두고 목표치를 달성하기 어려울 것이라는 예상이 나오고 있습니다. 자본 이코노믹스(Capital Economics)는 재고 수준이 이와 유사했던 2021년 당시 천연가스 가격이 170유로를 넘어서 최고치를 기록했던 점을 지적하며, 현재 가격(약 65유로)과는 상당한 차이를 보이지만 공급 불안 심리는 여전함을 시사합니다.

이와 더불어 확장적인 재정 정책, 녹색 전환 투자, 국방비 지출 증가, 그리고 여전히 타이트한 노동 시장 상황 등은 팬데믹 이전까지 나타났던 디스인플레이션(물가 상승 둔화) 요인들을 상쇄시키며 인플레이션이 예상보다 더 고착화될 가능성을 높이고 있습니다. 유럽 경제 역시 예상보다 견조한 회복세를 보이고 있으며, 최근 발표된 경제 활동 지표는 올해 들어 가장 빠른 성장 속도를 기록했음을 보여주고 있습니다.

유럽 지역의 중립금리(통화 정책이 장기적으로 안정될 것으로 예상되는 수준)의 프록시 지표로 활용되는 5년 만기 유로 단기 금리 스왑(ESTR)은 지난 목요일 대략 2.85%까지 상승하며, 지난해 11월 이후 최고치를 경신했습니다. ING의 글로벌 거시 리서치 총괄인 카스텐 브제스키는 현재 시장에서 반영되고 있는 통화 정책 금리 수준은 전쟁이 11월까지 지속될 것이라는 가정에 기반한 것으로 볼 수 있다고 언급했습니다.