UBS, 채권 매도세 속 3~5년물 투자 매력도 주목

최근 글로벌 채권 시장의 급격한 금리 상승(매도세)은 채권 보유를 통해 수익을 얻을 수 있는 기회를 확대시켰습니다. 그러나 UBS는 투자자들이 장기 채권 시장에서 높은 수익률만을 쫓는 것에 대해 경고의 메시지를 보내고 있습니다. 금리 변동성이 커지고 막대한 규모의 신규 채권 발행이 예상되는 상황에서 장기 채권은 위험 대비 수익성이 떨어진다고 평가했기 때문입니다.

UBS는 8월 하반기 글로벌 수익률 곡선이 가파르게 하락(bear flattening)하고 금리 변동성이 확대된 이후, 채권 만기(duration)에 대한 전술적 신중론을 제기했습니다. 다만, 신용 스프레드(credit spread: 동일 만기 국채 대비 회사채 수익률 차이)가 비교적 견조하게 유지되고 있어 신용 시장 전반에 대한 부정적인 시각으로 전환하기보다는, 선별적인 기회를 통해 '캐리(carry)'를 확보하는 전략을 추천합니다. 여기서 캐리란 채권의 표면 이자(쿠폰)와 수익률 곡선 변화에 따른 이익 또는 비용을 포함해 채권 보유자가 얻는 총 수익을 의미합니다.

UBS는 장기 채권 투자의 위험 요인으로 두 가지를 지적합니다. 첫째, 현재의 채권 매도세에도 불구하고 신용 스프레드 폭이 예상만큼 크게 벌어지지 않았다는 점입니다. 이는 투자자들이 장기 채권 보유에 대해 불안감을 느끼기 시작했으며, 특히 장기 투자등급 채권과 일부 하이일드 채권에서 스프레드 변동성이 눈에 띄게 증가하고 있음을 시사합니다.

둘째, 미국 10년물 국채 금리가 5% 수준에 근접하는 것이 중요한 분기점이 될 수 있다는 분석입니다. 만약 금리가 이 수준을 넘어서고, 특히 연준(Fed)이 단순한 '보험성' 금리 인상이 아닌 실제적인 금리 인상 사이클에 진입한다고 시장이 판단하게 된다면, 금리 하락세로부터 신용 시장을 격리하기 어려워질 수 있습니다. 또한, 인공지능(AI) 관련 기술 기업들의 대규모 채권 발행 계획도 장기 채권 시장에 부담으로 작용할 수 있습니다. 이러한 대규모 지출 계획은 채권 공급 증가로 이어지며, 투자자들은 늘어난 만기 위험에 대해 더 높은 보상을 요구하게 될 것입니다.

UBS는 현재 시장 상황에서 공격적인 투자보다는 방어적인 포지션을 취할 것을 권고합니다. 구체적으로는 미국 하이일드 채권의 이익을 실현하고 품질이 더 높은 채권으로 이동할 것을 제안하며, 전 세계적으로는 3~5년 만기의 투자등급 채권에 주목할 것을 추천합니다. 또한, 합성 신용(synthetic credit) 익스포저보다는 현금(cash) 보유를 선호하며, 미국 신용 시장보다는 유럽 신용 시장에 대한 선호도를 보입니다.

특히 유럽 채권 시장은 최근 통화 정책 재조정 이후 상대적으로 매력적인 투자처로 부각되고 있다고 분석했습니다. 미국 투자등급 채권 중에서도 3~5년 만기 구간은 스프레드 변동성이 낮고 주식과의 상관관계가 감소하는 추세를 보여 긍정적으로 평가합니다. 현금과 신용 익스포저를 함께 고려하는 투자자라면, 미국 하이일드 채권의 3~5년 만기 비중을 축소하고 동일 만기 구간의 글로벌 투자등급 채권 비중을 늘릴 것을 제안합니다. 파생상품만을 이용하는 모델 포트폴리오의 경우, iTraxx Main 익스포저를 줄이고 iTraxx Xover에서 이익을 확보하며, CDX High Yield로 재배분하고 신흥국 신용에 대한 숏 포지션을 유지하는 전술적 움직임을 권고했습니다.